Alternative Commerce Système Revenu Fixe

Un système de négociation alternatif (ATS) est un système de négociation qui n'est pas réglementé comme un échange, mais est un lieu pour l'appariement des ordres d'achat et de vente de ses abonnés. Les systèmes de négociation alternatifs gagnent en popularité partout dans le monde et représentent une grande partie de la liquidité trouvée dans les émissions cotées en bourse. La réglementation ATS a été introduite par la SEC en 1998 et vise à protéger les investisseurs et à résoudre les préoccupations découlant de ce type de système d'échange. La réglementation ATS exige une tenue de dossiers plus stricte et exige des rapports plus intensifs sur des questions telles que la transparence lorsque le système atteint plus de 5% du volume de négociation pour un titre donné. BREAKING DOWN Système de Trading Alternatif - ATS De nombreux systèmes de trading alternatifs sont spécifiquement conçus pour correspondre à des acheteurs et des vendeurs qui négocient en très grandes quantités (principalement des commerçants professionnels et des investisseurs). En outre, les institutions utilisent souvent un ATS pour trouver des contreparties pour les transactions, au lieu de négocier de gros blocs d'actions sur la bourse normale, une pratique qui peut fausser le prix du marché dans une direction particulière, en fonction d'une capitalisation boursière et du volume de négociation. Des exemples de systèmes de négociation alternatifs incluent, mais sans s'y limiter, les réseaux de communications électroniques (ECN), les réseaux de croisement et les marchés d'appels. Contenu par le commissaire de la SEC: Electronic Trading Technologys Impact sur les marchés à revenu fixe Remarques de la commissaire Laura S. Unger US Securities Ampère Commission d'échange à l'Association du marché des obligations, cinquième Séminaire annuel sur le droit et la conformité, New York, New York 28 octobre 1999 Merci pour l'aimable introduction, Marcy. Je suis honoré d'avoir l'occasion d'être ici aujourd'hui. J'aimerais remercier le Bond Market Association pour le remaniement du programme afin que je puisse le faire. Avant de commencer, je dois vous donner la clause d'avertissement des intervenants de la SEC. Les remarques que je vais vous donner sont les miens et ne reflètent pas nécessairement les vues de la Commission, de son personnel ou des autres commissaires. J'avais espéré avoir terminé mon rapport de courtage en ligne à temps pour le séminaire et d'utiliser cette occasion pour partager mes conclusions avec vous. Eh bien, j'ai de bonnes nouvelles, de mauvaises nouvelles et d'autres bonnes nouvelles. La première bonne nouvelle est que le rapport est presque terminé. Je mettrai quelques-unes des touches finales à mon retour à Washington plus tard aujourd'hui. Je compte remettre le rapport à la Commission à la fin de la semaine prochaine. Nous espérons que la Commission approuvera sa diffusion publique peu de temps après. La mauvaise nouvelle est qu'être commissaire de la SEC depuis près de deux ans m'a rendu très conscient des petites choses comme la mise en avant, les périodes de silence et la divulgation sélective. Alors, alors que je vais parler du rapport en général, je vais garder mes conclusions et conclusions sous enveloppe un peu plus longtemps. La dernière bonne nouvelle est que cela me laissera un peu de temps pour parler de la façon dont la technologie remodèle la structure du marché, en se concentrant sur les marchés à revenu fixe, bien sûr. Personne, pas même les régulateurs, est à l'abri des changements apportés par la technologie. Ainsi, Ill ajouter quelques mots sur la façon dont la Commission a adapté son approche réglementaire à cette nouvelle ère. Tables rondes de courtage en ligne Les tables rondes ont été centrées sur les actions en ligne négociées par des investisseurs particuliers. Bien sûr, de nombreux courtiers offrent également le commerce en ligne d'obligations. Cependant, un pourcentage beaucoup plus faible d'obligations commerciales en ligne que les actions. Comme le Wall Street Journal a rapporté la semaine dernière, les comptes d'opérations en ligne pour près de 16 transactions sur actions, mais seulement 2 de négociation d'obligations. Cela a beaucoup à voir avec le fait que le commerce de détail du marché secondaire est en grande partie une caractéristique du marché boursier. Parce que la négociation d'actions à faible commission semble avoir été le catalyseur de la révolution de courtage en ligne, et est le produit de titres dominant vendu en ligne, j'ai décidé de regarder le commerce en ligne à travers la lentille de négociation d'actions de détail. Mais bon nombre des questions abordées dans les tables rondes et le rapport ont des répercussions sur les marchés des valeurs mobilières. Au premier semestre de 1999, j'ai tenu des tables rondes à San Francisco, à New York et à Washington. Parmi les participants figuraient des représentants de courtiers en ligne et de services complets, des OAR, des ATS, des conseillers en valeurs mobilières, des universitaires, des portails financiers, des défenseurs des investisseurs et des associations (y compris les Bond Market Associations Paul Saltzman). Nous avons couvert un large éventail de sujets dans les tables rondes: tendances de l'industrie convivialité bavardoirs et tableaux d'affichage meilleure exécution marché des systèmes de données capacité investisseur éducation portails et la vie privée. Le rapport comprendra une section sur chaque sujet. Le format de base de chaque section est: un bref historique, un résumé des questions que l'Internet soulève pour chaque sujet, un résumé des vues des participants aux tables rondes sur le sujet, des informations supplémentaires, des conclusions que nous pourrions tirer et des recommandations pour l'action de la Commission. Impact de la technologie de négociation électronique sur les marchés de titres Id comme de déplacer l'accent un peu et de partager quelques réflexions sur la façon dont la technologie de négociation électronique a un impact sur les marchés des valeurs mobilières. Dans un discours que j'ai donné cet été, j'ai identifié au moins quatre façons que la technologie de négociation électronique transforme les marchés des valeurs mobilières. Premier . La technologie de négociation électronique est rentable, en ce sens qu'elle réduit les coûts de démarrage de nouveaux systèmes et réduit de façon substantielle les coûts d'exploitation continus. Seconde . La technologie de négociation électronique modifie la dynamique du marché en supprimant les contraintes physiques telles que la géographie et le nombre de participants sur un marché. Troisième . La technologie de négociation électronique a un grand potentiel pour désintermédiation des marchés, permettant aux acheteurs et aux vendeurs de se rencontrer directement. Finalement . La technologie de négociation électronique a brouillé la distinction entre les courtiers et les bourses. Qu'est-ce que cela signifie pour les marchés à revenu fixe Rentabilité. En réduisant les coûts de démarrage de nouveaux systèmes, la technologie de négociation électronique entraînera une pléthore de nouveaux systèmes dans les années à venir. L'examen des systèmes de transactions électroniques par les associations 1998 a révélé que le nombre de systèmes électroniques est passé de 11 à 26 seulement entre 1997 et 1998. Depuis que le règlement ATS est entré en vigueur - et je pense que c'est la première fois que nous faisons publier ces chiffres - 37 ATS ont déposé auprès de la Commission. De ce nombre, 15 produits commerciaux à revenu fixe. Cela sous-estime le nombre réel de systèmes de négociation électronique à revenu fixe, puisque les systèmes et systèmes à guichet unique qui ne négocient que des titres publics sont exclus de la définition d'un système d'échange alternatif. Outre les coûts de démarrage, la technologie de négociation électronique réduit considérablement les coûts de fonctionnement continus en apportant des gains d'efficacité significatifs au processus de négociation. Comme nous l'avons vu sur d'autres marchés, l'abaissement des coûts de négociation entraîne inévitablement une augmentation spectaculaire des volumes de transactions. Supprimer les contraintes physiques sur les marchés. La technologie de négociation électronique supprime également les contraintes physiques telles que la géographie et le nombre de participants au marché. Sur les marchés boursiers, cela a exercé une pression importante sur les échanges traditionnels basés sur le sol pour qu'ils soient entièrement électroniques et démutualisés. Bien sûr, les marchés à revenu fixe sont beaucoup plus décentralisés que les marchés boursiers. A l'étage, le commerce de titres à revenu fixe empêche la négociation sur les bourses. Même si, il est quelque peu révélateur que le NYSE, bastion de la négociation basée sur le sol, fermé son étage de négociation d'obligations et est devenu entièrement électronique. Mais là où la suppression des contraintes physiques est vraiment importante pour les marchés à revenu fixe, c'est du côté international. La technologie de négociation électronique est l'effondrement des opérations à revenu fixe dans un seul marché mondial, ouvrant ainsi des possibilités concurrentielles et des défis à tous les acteurs du marché. Désintermédiation. En fournissant un moyen pour les acheteurs et les vendeurs naturels de se réunir sans un intermédiaire de marché, la technologie de négociation électronique a un grand potentiel de désintégration des marchés. En ce qui concerne les actions, le principal exemple est les ECN, qui représentent maintenant au moins 30 des opérations du Nasdaq. Certains se demandent si les concessionnaires finiront par être relégués à la négociation seulement les stocks les moins liquides, où leur capital propriétaire est toujours vital pour maintenir un marché de ces stocks. Les analystes de l'industrie ont souligné que les avances dans les logiciels commerciaux facilitent la catégorisation et la correspondance des types d'obligations. Les marchés à revenu fixe finiront-ils par se diviser en deux catégories: (1) les instruments de monnaie de base qui deviennent négociables par voie électronique et (2) les plus complexes qui exigent des intermédiaires alors que les services de transaction dans la plupart des obligations ne risquent pas de devenir Commodité, c'est une question à laquelle il convient de prêter attention. Mais l'exemple actuel sur l'esprit de tout le monde de la désintermédiation potentielle sur le côté des revenus fixes est la ville de Pittsburgh plan de vendre ses obligations municipales sur Internet. Il est trop tôt pour dire si cela représente la première étape d'un changement dans la façon dont les obligations municipales seront vendues. Toutefois, le mouvement de Pittsburgh souligne quelque chose de très important sur le commerce électronique. Sa nature est de rechercher sans pitié et de présenter des alternatives aux transactions impliquant des intermédiaires. La transparence des Interneurs et la large portée exposent les intermédiaires qui n'ajoutent pas de valeur. À l'avenir, les intermédiaires de marché à revenu fixe devront continuellement prouver leur valeur aux clients, ou risquer d'être laissés dans la poussière par la technologie. Obscurcir les distinctions réglementaires. Enfin, la technologie de négociation électronique pose des défis réglementaires aux acteurs du marché et aux régulateurs. Les systèmes de négociation électronique ne s'intègrent pas toujours parfaitement dans les boîtes de courtage et de cotation en 1934. Les participants au marché et les régulateurs ont intérêt à créer un régime de réglementation stable et facile à appliquer. Ce régime devrait encourager le développement de nouveaux systèmes commerciaux capables d'apporter de l'innovation et de la concurrence aux marchés. La réglementation ATS était la tentative de la Commission d'établir un tel système pour tous les systèmes électroniques de négociation. Règlement ATS: Réponse de la Commission aux technologies de négociation électronique En adoptant les amendements de 1975 aux lois sur les valeurs mobilières, le Congrès a donné à la Commission le pouvoir de faciliter le développement d'un système de marché national pour les valeurs mobilières. Non seulement les actions, mais pas tous les types, y compris les titres à revenu fixe. Le Congrès a reconnu que bon nombre des objectifs d'un système de marché national étaient universels, tels que la transparence de l'information sur les cotations et le commerce, donnant aux investisseurs la possibilité d'une meilleure exécution, la coordination d'autoréglementation et le renforcement de la surveillance des marchés par la Commission. Dans le même temps, le Congrès a clairement indiqué qu'il n'avait pas l'intention de la Commission de forcer tous les marchés des valeurs mobilières dans un moule unique. La Commission devait classer les marchés et prendre en compte les différences entre eux pour atteindre les objectifs d'un système de marché national. Comme je l'ai mentionné tout à l'heure, au fil des ans, l'Association a doucement, mais avec insistance, rappelé à la Commission que les marchés à revenu fixe ne sont pas les mêmes que les marchés boursiers. L'Association a mis en garde la Commission contre l'imposition de principes du marché boursier sur la structure du marché obligataire et la Commission a bénéficié de l'apport des Associations. Bien que la Commission ait bénéficié de l'apport des Associations, nous avons exercé notre autorité nationale sur le système des marchés, conformément à l'intention du Congrès. Lorsque nous l'avons utilisé, nous l'avons fait pour poursuivre les objectifs du système national de marché national que j'ai mentionnés plus tôt. Nous avons atteint ces objectifs en tenant compte des différences entre les marchés. Le règlement ATS montre comment la Commission a répondu à un défi auquel tous les marchés ont dû faire face tout en respectant les différences entre eux. Le dilemme réglementaire présenté par les systèmes de négociation alternatifs est le même pour les systèmes qui négocient des actions et des titres à revenu fixe. Les ATS sont des entités privées à but lucratif qui exercent des fonctions d'échange, mais qui ont été réglementées en tant que courtiers. Bien que la réglementation des courtiers n'ait pas été suffisante pour assurer la surveillance appropriée des ATS, la Commission a pu maintenir un régime de réglementation ad hoc plus ou moins adéquat en le complétant par des conditions sur la citation des lettres de non-action que nous avons émises aux ATS. De toute évidence, cette approche n'allait pas fournir un cadre réglementaire cohérent à long terme pour guider la croissance future des STA. Ce qui a vraiment rendu cette approche intenable, cependant, était la technologie. Les développements dans la technologie de négociation électronique ont fait ATSs fiable et rentable des lieux de négociation. En conséquence, ils ont été en mesure d'arracher un volume de plus en plus croissant de commerce des marchés traditionnels. Comme je l'ai mentionné plus tôt, la technologie a considérablement diminué les coûts d'entrée pour de nouveaux ATS, ce qui explique pourquoi voyaient de nouveaux systèmes pop up tout le temps. En adoptant la réglementation ATS, la Commission a élaboré une solution suffisamment large pour répondre aux défis que posent les ATS aux marchés des valeurs mobilières en général, mais suffisamment adaptés pour tenir compte des distinctions entre différents marchés. (3) déposer un formulaire ATS, le tenir à jour, et soumettre des rapports trimestriels en volume (4) coopérer avec les inspections de la Commission et des OAR (5) maintenir certains Les registres (6) gardent les informations commerciales confidentielles et (7) s'abstiennent de s'appeler eux-mêmes des marchés de quote-parts ou de quotstocks. quot Ce n'est guère un régime réglementaire onéreux - pour tout type de sécurité. Des prescriptions supplémentaires s'appliquent aux ATS à volume élevé. Ces actions de négociation doivent fournir leurs ordres d'achat et de vente les plus avantageux à un OAR et donner aux non-abonnés l'accès à ces commandes à des conditions raisonnables. Ces exigences reflètent les préoccupations propres à la structure du marché des marchés boursiers. De plus, les obligations à revenu fixe à revenu élevé et à revenu élevé doivent respecter les normes d'accès équitable et les exigences de capacité des systèmes. Les calculs de volume reflètent des distinctions entre les marchés des actions et des titres à revenu fixe. Les niveaux de volume sont fixés sécurité par titre pour les actions et par catégorie pour les titres à revenu fixe. Comme vous pouvez le constater, la réglementation ATS n'est pas une approche quotone-size adapte tous les quot à la contestation réglementaire posée par la technologie de négociation électronique. Il s'agit d'une approche mesurée visant à fournir la certitude réglementaire nécessaire pour encourager les nouveaux venus à introduire des systèmes de négociation innovants sur les marchés des actions et des titres à revenu fixe. Même avec la réglementation ATS en place, un certain nombre d'importants problèmes de structure de marché doivent encore être résolus. L'un des plus pressants, et certainement des plus importants, est celui des échanges à but lucratif. Trois entités ont déjà déposé des demandes d'enregistrement en tant qu'intermédiaires avec des structures à but lucratif. Le NYSE et le NASD envisagent de démutualiser et d'aller en public (ou au moins privés) l'année prochaine. L'une des questions les plus difficiles soulevées par les échanges à but lucratif est de savoir s'ils peuvent s'acquitter adéquatement de leurs responsabilités d'autoréglementation. Est-ce qu'un échange à but lucratif a les incitations appropriées à consacrer des ressources suffisantes à la fonction de régulation Existe-t-il trop d'un conflit d'intérêts potentiel dans un échange à but lucratif réglementant ses propriétaires Qu'en est-il des conflits potentiels dans la réglementation des participants du marché qui peuvent aussi être un Pour répondre à ces questions, la Commission doit examiner si le modèle SRO actuel est approprié ou si nous devons séparer partiellement ou complètement les fonctions d'échange et d'autorégulation des échanges. La Commission cherchera l'apport de l'industrie à mesure que nous progresserons sur cette question d'une importance vitale. Merci de votre attention. Et je serai heureux de répondre à quelques questions. Trois raisons pour lesquelles la combinaison de la technologie, l'analyse et les systèmes de négociation alternatifs (ATS) seront des facteurs clés pour le succès de négociation d'obligations dans la nouvelle année. Modifications apportées: 10291999 L'adoption institutionnelle des systèmes électroniques de négociation à revenu fixe est prête pour la croissance. Michael Chuang, fondateur et PDG d'iTB Holdings Inc. L'année dernière a été une année où les différents acteurs de l'industrie du négoce électronique de titres de sociétés ont lancé de nouveaux produits capables de répondre aux besoins des deux secteurs. Let8217s jeter un oeil à trois raisons pour lesquelles la combinaison de la technologie, l'analyse, et les systèmes de négociation alternatifs (ATS) sera probablement des facteurs clés pour le succès de négociation d'obligations dans la nouvelle année. 1,9 Les investisseurs au détail sont probablement les seuls fournisseurs de liquidité dans une cession de marché 8211 La liquidation anticipée de la Fed a débuté en 2013 et se poursuivra jusqu'en 2014. Même si les données économiques américaines sont faibles et limitent ainsi la liquidation du marché obligataire, Les taux d'intérêt augmentent le flux probable d'obligations sera hors de gestionnaires d'actifs institutionnels et dans les mains des investisseurs de détail. En fait, une analyse des données de TRACE montre que les investisseurs de détail achètent généralement plus d'obligations qu'ils ne vendent réellement. Au cours du troisième trimestre de 2013, les métiers d'obligations de sociétés de qualité de placement de taille moyenne (moins de 100 000 $ en volume théorique) comptaient 1,43 achats pour chaque vente. En revanche, les transactions de taille institutionnelle (entre 1 mm et 25 mm en volume théorique) ont un ratio buysell de exactement 1 à 1. Du point de vue du ratio des achats, les investisseurs plus petits ont acheté des obligations de haut rendement et de haut rendement que les investisseurs institutionnels depuis au moins 2008 Les systèmes de négociation alternatifs avec les investisseurs institutionnels et de détail ont une clientèle diversifiée pour faciliter une partie de ce transfert de risque organiquement en faisant correspondre les vendeurs aux acheteurs. 2.9 Poursuite de la croissance de l'industrie du FNB à revenu fixe exige une meilleure liquidité électronique 8211 Selon Blackrock, les actifs des ETF américains ont augmenté à un taux annuel de 27 au cours des 10 dernières années, comparativement à 7 pour les fonds communs de placement. Plus important encore, Blackrock s'attend à ce que le marché des ETF à revenu fixe pourrait atteindre 2 billions de dollars dans les 10 prochaines années, une augmentation de 10 fois par rapport à ce que nous sommes aujourd'hui. L'efficacité des ETFs peut être ignorée et une partie de leur nature à faible coût est due aux capacités de négociation sophistiquées des participants de l'industrie des ETF. En tirant parti de la liquidité naturelle sur les plates-formes RFQ et ATS, les participants à l'industrie des ETF avec des technologies de négociation avancées sont prêts à exécuter des métiers mieux et plus efficacement que les gestionnaires traditionnels, en gardant les avantages d'une structure de coûts plus faible pour les années à venir. 3.9 Avec une plus grande sophistication technologique des participants au marché, les données sur les revenus fixes et les analyses deviennent plus importantes que jamais 8211 À mesure que l'utilisation de la technologie de négociation se développe, les données de marché et les analyses sont les aliments qui alimentent cette croissance. Le marché a maintenant plus de données sur les revenus fixes que jamais auparavant. Comme cela a déjà été démontré dans d'autres classes d'actifs, les participants qui ont la capacité d'analyser les données en temps réel développeront un avantage supérieur à leurs concurrents et donc augmenteront la rentabilité. Par exemple, l'un des ETF les plus négociés sur les titres à revenu fixe est le ETF iShares iBoxx Investment Grade Corporate Bond de Blackrock avec le ticker LQD. À un moment donné, il y a maintenant des offres et des prix d'offre en temps réel sur plus de 90 des 1 130 constituants qui composent le FNB LQD. Les commerçants qui tirent profit de l'analyse pour déchiffrer ces données auront un avantage réel sur les commerçants qui don8217t que nous nous dirigeons vers 2014. Comme 2013 se fane dans la mémoire lointaine, nous avons beaucoup à attendre à mesure que la technologie, l'analyse et ATS continuent à jouer un rôle plus important Dans le négoce d'obligations de sociétés dans la nouvelle année. L'auteur gagnant du Prix Pulitzer Jared Diamond a dit une fois 8220Technology doit être inventé ou adopté8221. Ce sera l'année de l'adoption plutôt que l'invention. Michael Chuang est le fondateur et PDG d'iTB. Il a plus de dix ans d'expérience dans les marchés des titres à revenu fixe, tant en termes de ventes que de capacités de négociation. Plus récemment, Michael a été directeur des ventes à revenu fixe chez UBS Securities LLC, qui gère des relations commerciales avec de nombreux clients institutionnels. Avant d'être UBS, il était vice-président chez Lehman Brothers et était responsable du développement des affaires ainsi que de la vente et de la négociation des produits de taux d'intérêt, de crédit, de dérivés et de MBS. Michael est le PDG et membre du conseil d'administration de la société mère d'entreprises, iTB Holdings Inc.